投资银行在线（中国十大证券公司）

说到投资银行家，很多人首先想到的大概就是《华尔街之狼》中迪卡·布里奥德的形象:贪婪、富有、奢侈、肆无忌惮。

那么投资银行在现实生活中到底是做什么的呢？投资银行在一个国家的经济中起着什么样的重要作用？投资银行家是不是像电影里一样，发号施令，为所欲为？在今天的文章中，我们来谈谈这些问题。

第一，大并购

2007年，美国公司Freeport McMoran以259亿美元的价格收购了菲尔普斯道奇，创下了当年企业并购的最高纪录。合并后的公司成为全球最大的上市铜矿公司。

除了两家合并后的公司，在这场大规模合并中扮演关键角色的两家投资银行是摩根大通和美林，它们为买家Freeport McMoran提供了合并建议。

为什么两家矿业公司的合并会涉及两家投行？投行在并购案例中扮演了什么角色？他们只是买卖双方的中介吗？如果没有这两家投行，这次并购会发生吗？

就这些问题，我与西北大学凯洛格商学院的大卫·斯托维尔教授进行了一次有趣的对话。

在加入西北大学之前，大卫·斯托维尔是美国投资银行摩根大通的董事总经理。他也是投资银行，对冲基金和私募股权投资的作者。在我和斯托维尔教授的谈话中，我们谈到了三个话题:投资银行、对冲基金和私募股权投资。本文是我们投资银行系列讲座的第一部分。

2.投资银行主要做什么？

我和斯托维尔教授谈到的第一个问题是:投资银行是银行吗？他们到底是做什么的？

斯托教授解释说，粗略地说，投资银行的职能可以分为三类:

1)银行业务:该功能主要与企业融资相关，如股权融资、债权融资、并购等。

2)交易:这部分功能主要是在证券市场进行交易，包括大众熟悉的股票、债券，以及大众不熟悉的各种金融衍生品。

3)资产管理:简而言之，就是帮助那些有钱的客户(个人和机构)管理资产。

从这些投行的职能可以看出，投行做的和一般商业银行完全不一样。商业银行的主营业务，即吸收存款和发放贷款，基本上与投资银行的主营业务完全脱节。那么为什么投资银行被称为“银行”呢？

这主要是因为很多投资银行，它们的前身确实是商业银行。比如美国最大的投资银行之一摩根士丹利，前身是美国最大的商业银行集团摩根银行。但由于美国历史上银行业的立法变迁，商业银行和投资银行分分合合。

3.投行是银行吗？

1933年，作为对1929-1933年经济大危机的回应，美国国会通过了格拉斯-斯蒂格尔法案，规定投资银行和商业银行应分业经营。该法案实施后，许多大银行将这两项业务分开，成立了专门的投资银行和商业银行。比如摩根银行，分为摩根大通(商业银行)和摩根士丹利(投资银行)。花旗银行和美国银行选择成为专业化商业银行，而所罗门兄弟和高盛选择成为专业化投资银行。

1999年，美国国会通过了金融服务现代化法案，废除了格拉斯-斯蒂格尔法案。这样，商业银行和投资银行之间的防火墙被打开了，许多金融集团，如花旗银行、摩根大通、富国银行等。，既从事商业银行又从事投资银行。

2010年，美国国会通过了多德-弗兰克法案。该法案最大的变化是“沃尔克规则”，该规则限制银行投资对冲基金和私募股权等自营交易。

基于上述历史演变，我们不难理解，投资银行虽然不从事商业银行的存贷款业务，但却有着共同的渊源。所以投行里有“银行”二字也就不足为奇了。

四。投资银行的价值

现在让我们回到开头提到的自由港麦克莫兰合并案。除了帮助买家找到卖家，摩根大通和美林给买家提供了什么价值？

文中提到，这次合并的总金额为259亿美元。但事实上，240亿美元来自摩根大通和美林为买家安排的融资服务。这些融资服务包括:

帮助买家承销公司债券:175亿美元

给买家的银行贷款:15亿美元

帮助买家增发股票:50亿美元。

简而言之，投资银行提供的M&A咨询服务远不仅仅是帮助买家找到合适的M&A对象。他们需要做的不仅是找到M&A的目标，还要为买家找到资金。

回到开头，投资银行的三个核心部门所提供的功能在这个M&A案例中得到了完美的体现。

投资银行部，负责提供M&A咨询，并帮助买家发行债券和增发股票。

交易部门，负责相关股票和债券的帮助卖出和提供做市服务。

资产管理部负责向客户销售相关股票和债券。

这三个部门相互协调配合，完成了这次涉及数百亿美元的大规模合并。

当然，这也涉及到一个相关的问题，就是这么大规模的M&A活动，是不是只有部门齐全的大型投行才能参加。事实上，全球大型投行屈指可数。一些大型M&A项目确实需要所有这些部门发挥作用。但在某些特定情况下，小投行也不是没有机会。比如在某些情况下，为了避免“利益冲突”，不可能把所有的业务都交给一家投行。因此，一个大的M&A，它所需要的服务，会被分成几个部分，分配给不同的投资银行公司。因此，不同投资银行之间的关系是竞争与合作并存的。

上面的例子也可以反映出投资银行在企业融资中的价值。任何公司做任何事情都需要资本。而公司的主要资金来源不外乎这两种:股权融资(卖股票)和债权融资(借钱)。

在一个相对不发达的金融市场，公司的大部分资金来自传统的商业银行贷款。因此，银行对于所有企业和整个经济的作用至关重要。

随着金融市场的发展和融资手段的丰富，投资银行的作用和价值也越来越大。通过公司债券市场发行债券，通过股票市场发行股票，以及其他各种更复杂的融资手段，都需要投资银行的不同部门发挥作用。在这方面，投资银行是现代经济中企业融资不可或缺的一部分。

当然，与这个“世纪M&A案”相关的另一个问题是，如此大规模的M&A是否给股东带来了价值？在这个并购案上投入了这么多的人力物力，值得吗？

这个问题见仁见智。

上图回顾了自由港麦克莫兰(蓝线)和标普500指数(红线)从2008年1月到2018年8月的历史价格变化。我们可以看到，在合并的前三年(2008年至2011年)，自由港麦克莫兰的股价表现确实超越了同期的标准普尔500指数。然而，在接下来的7年里(2011-2018年)，自由港麦克莫兰的股价表现非常令人失望，大大跑输了标准普尔500。

回顾整个十年(2009~2018)，标普500指数实现了美国股市历史上最长的牛市之一，累计涨幅超过250%。同期，自由港麦克莫兰股票的累计回报率约为负20%。买了Freeport McMoran股票的股东真的亏大了。

这个例子提醒我们两个重要的教训:

1)很多企业并购未必能给买方带来更大的股东价值。这方面有很多相关的研究。很多时候，CEO热衷于M&A，更多是为了提高自己的薪酬，扩大自己的影响力，而不是提升股东价值。

2)选股很难跑赢大盘。在2007/08年，自由港麦克莫兰是最热门的股票之一。由于其巨大的M&A案件，该公司占据了所有金融媒体的头条，并吸引了许多投资者的注意。在合并的刺激下，购买一些自由港麦克莫兰的股票是很多投资者的选择。但十年后，当回头看这样一个投资决策时，很多投资者可能会感到沮丧。而且他们的投资回报率远不如那些买入并持有指数的“傻子”投资者。

以上是我与大卫·斯托维尔教授对话的第一部分:投资银行。这个系列有两部分:对冲基金和私募股权投资。

希望对大家有帮助。

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