“碳属性”成为环保新内涵，新兴下游需求加速释放

双碳“1+N”顶层设计的出台进一步明确了以清洁能源、循环再生、节能增效、巩固碳汇等为核心的中国碳减排路线图。首先是全国碳交易市场的持续建设（配额交易市场已进入首次清缴周期，期待全国性CCER市场开启）。其次是面向重工业体系（2021年重点是电力）碳减排的政策也将全面加快。我们预期环保板块业绩增长趋势依然向上、运营资产增加带动现金流持续优化，在碳属性不断增强的背景下，新兴下游如再生塑料、危废资源化及盐湖提锂等需求释放将为行业发展带来新的契机。

再生资源“减碳”属性将被挖掘，看好废塑料、废有色等多个领域。纵观欧盟企业的减排经验，能源替代与再生料的使用是大势所趋。双碳背景下，再生原材料添加将成为工业企业减碳的重要手段。我国的再生资源体系正从1.0版的“前端回收驱动”模式向2.0版的“后端需求驱动”演变，有望推动再生废料回收体系效率的提升，同时将促进再生料生产企业的盈利能力提升。预计拥有渠道优势、技术优势的公司将迅速扩大规模，迎来估值业绩双重提升，重点关注业绩增速亮眼的再生塑料、危废资源化方向。

垃圾焚烧行业减排（CCER）与循环（产业园模式）属性兼备，估值重塑契机已现。（1）“减排”属性？CCER：按照此前CCER申报的案例统计，每吨垃圾焚烧替代燃煤和填埋可减排0.3～0.5吨CO2e；（2）“循环”属性，2021年政策预期将推动约100个城市开展“无废城市”建设，明确固废+再生“两网融合”。我们预期“焚烧+”园区模式下，生活垃圾/危废/工业固废协同更具经济性。当前焚烧类公司2022年PE仅9-12倍，此类项目一二级市场价格倒挂、公募reits估值已超过上市公司，估值提升空间大。

关注火电灵活性改造等机会。全国能源工作会议明确，2022年的工作重点内容包括发挥煤炭“压舱石”作用和煤电基础性调节作用、加快煤电灵活性改造，推动抽蓄电站+新型储能发展，推动完善电价机制、促进电力市场化交易等内容。考虑到我国以煤炭为主的能源现状，发挥煤电基础性调节作用至关重要，即充分发挥联合调度+调峰储能等功能。考虑动力煤价格长协化、煤电联动机制逐步理顺，火电机组盈利拐点可期，加之机组向调峰、储能属性改造＼转变，火电资产的估值水平有望提升。

环保丨广发证券研究小组

郭鹏、许洁等

郭鹏/广发证券董事总经理，首席分析师，硕士，毕业于华中科技大学。多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验。10年证券行业研究经验。2014年新财富煤炭开采第一名（团队成员），2015-2021年环保第一名。新财富白金分析师。

本年度代表作：《公募REITs深度研究系列（二）：环保REITs项目接连公告，关注运营资产价值重估》、《环保行业2021年投资策略：寻找增长确定性，拥抱行业新机遇》、《高能环境）：“雨虹”基因传承，打造修复+危固废龙头》、《碳中和系列深度报告（一）：两会将至，碳中和的中国方案——循环再生、节能高效、低碳》、《碳中和系列深度报告（三）：深度资源化——碳中和下的危废“新主线”》