恒大的危机已经发酵了很久，但恒大金融服务支付困难却成了一把重锤，砸向了摇摇欲坠的恒大系。#恒大#

本周前三天，中国恒大暴跌22%，恒大汽车暴跌28%，恒大地产暴跌10%。但本周下跌的不止恒大一家，其他相关行业和公司或多或少都受到了情绪的影响。

其他房地产

除了恒大，其他房企首当其冲。前几年越激进的民营地产公司，越被视为类似恒大的公司，跌幅越大。本周前三天，港股内地房企中，融创中国跌17%，碧桂园跌13%，万科港股跌8%，中国金茂跌5%，中海跌3%。

法律很简单。分布全国的国有房地产公司受影响较小，民营房地产公司跌幅居前。因为恒大金服出事后，市场预期其他地产公司的再融资也会受到影响。非正规房企发行理财产品，为员工集资的现象非常普遍。这种方式规避监管，无需抵押，融资成本低于信托。但是恒大拿了迅雷之后，这种变态的融资方式就不管用了。

现在是恐慌阶段，一切都在下跌。但融创的土地储备基本都在一二线城市，质量较高；碧桂园早已开始降低负债和杠杆水平，净负债率低于50%。恒大问题的起源是大股东侵占公司利益空上市公司和管理层乱花钱。问题的根源不应该是房地产调控政策，也不应该是行业的整体危机。恒大高息融资，提前分红，投资体育，投资恒大粮油，投资恒大冰泉，投资恒大汽车，现在都在清算阶段。

银行保险

在风险发酵的过程中，恒大对金融机构的担忧逐渐蔓延。本周前三天，港股通银行ETF跌2%，保险主题跌2%，中信建投银行ETF跌3%。市场流传一份恒大各大银行风险敞口清单。恒大某银行贷款200亿，恒大某银行贷款几十亿。大家一边流传一边担心，好像这些贷款以后都变成坏账了。

且不说这份表格的真实性，熟悉银行公司业务的人都知道，银行需要的是房贷。恒大需要项目或土地作为抵押来获得贷款。现在把风险暴露当成损失是不客观的。甚至有联想这样能力的投资者，认为其他房地产公司也可能出现危机，从而导致金融体系出现更大的震荡。这是联想的过激行为。

向上游

房地产产业链很长，现在上下游都在跟着房地产走下坡路。近两年走势较好的涂料企业三棵树，今年7月份以来下跌了40%。

下游地产包括家装、家居、家电等。家电类ETF也在7月后大幅下跌，尤其是家电、厨电等地产关联度高的公司。

房地产产业链极其庞大，上游的涂料，下游的家电只是很小的一个例子。但我们分析，调控的目标是让房地产行业稳步发展，以取代盲目奔跑的老路。不是不要房地产行业，也不是一棍子打死一块；现在我们看到了瞎跑的代价，现在我们在为错误买单。

在清除这些错误的过程中，难免会有阵痛，但也有助于未来行业行稳致远。20世纪90年代，日本房地产行业盲目过度运行，短期造富效应明显，长期社会还债。

恒大，宝教大厦

说到这里，总结一下，“支持住房不投机，乱来需要付出代价，平稳健康发展；联想认为没有必要让风险大量溢出。”

对于恒大来说，建筑安全是重中之重。债券的问题，恒大金融服务的问题，现金流的问题，企业信用的问题，都需要时间，赢得时间的办法就是保证交楼，保证开工，恢复销售。

徐老板说，“我可什么都没有。恒大金融服务的投资者不可能一无所有。”话虽令人肃然起敬，但恒大这么多年对徐老板控制的海外信托进行了大量分红。这笔钱可以用来保证投资者的利益，还是借给上市公司输血？

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