联创怎么样(港区联创电子怎么样)

在利好频出的情况下，股东通过清仓减持。

本报记者吴心竹/文

联创电子(002036。SZ)在借壳上市业绩承诺到期后持续下滑，资本化R&D投资比例大增，应收账款坏账准备和存货跌价准备宽松，使得公司维持弱势盈利。2020年，公司营收规模的大幅增长与集成电路贸易规模的增长密切相关。这项业务几乎不为公司产生利润，但有助于激励对象顺利完成考核目标。

长期大规模的赊销让联创电子资金紧张，一度借新还旧。2021年第一季度，公司经营性净现金流与净利润相差较大，短期负债激增。其业务面临严峻竞争，募投项目能否顺利实施还有待观察。

财务数据和同行不一样。

2015年，联创电子通过与汉马实业资产置换上市，估值28.52亿元，增值率272.24%。扣除置换资产价格后的差额23.6亿元由汉马实业向联创电子全体股东非公开发行股份购买。全体股东承诺联创电子2015-2017年实现的净利润分别不低于1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元。事实上，标的公司分别实现净利润1.63亿元、2亿元、3.05亿元，并未完全实现业绩承诺。承诺期到期后，联创电子业绩迅速下滑。2018-2020年归属于上市公司股东的扣非净利润分别为1.23亿元、1.49亿元和3224万元，反差之大令人咋舌。

但是，即使是这样微弱的利润，也有“挤出来”的意思。联创电子2020年R&D投资为3.78亿元，资本化金额为1.28亿元，占比33.80%。但本期新增开发支出1.28亿元，确认为无形资产5886万元，57万元转入当期损益，可见资产负债表中开发支出从去年同期的848万元突然增加到7743万元，在同业中较为少见。2020年水晶光电、宇通光学、永新光学、同兴达的R&D投资分别为2.09亿元、7489万元、4729万元、3.05亿元，全部费用化。联创电子激进的R&D投资资本化为其榨取了大量利润。

此外，联创电子的应收账款坏账计提政策比同业宽松。2020年，公司采用组合方式计提应收账款坏账准备21.73亿元，一年内余额15.07亿元，计提坏账准备4521万元，占比3%。1-2年余额1.19亿元，计提坏账准备596万元，占比5%。相比之下，上述同业公司一年以内的应收账款坏账准备计提比例为0.07%-5%，一至两年的坏账准备计提比例为10%-43.70%。

另一方面，联创电子近年来从未计提存货跌价准备。公司存货从2017年底的7.42亿元增加到2020年底的26.21亿元，而存货周转率从6.31倍下降到3.04倍。少计提应收账款坏账，不计提存货跌价准备，为公司节省了不少利润。如果全部按照同行的财务处理方式，公司会立刻陷入亏损。

收入增长质量不高。

联创电子的营收规模从2015年的14.23亿元飙升至2020年的75.32亿元，看似呈现高增长，其中不乏集成电路业务的助力。自2016年诞生以来，该业务收入规模从7.28亿元增长至25.33亿元。2020年公司营业收入较去年同期增加14.5亿元，集成电路业务较去年同期增加10.62亿元。

早在2016年，联创电子以5亿元的总认缴额参与设立江西集成电路产业基金，通过产业基金出资1亿元收购韩国美法思株式会社(以下简称“美法思”)，成为其第一大股东，占其15.43%的股份。江西联智集成电路股份有限公司(以下简称“江西联智”)由本公司与美法思通过产业基金在南昌共同出资设立。2018年、2019年，江西联智先后研发出15W无线充电接收芯片、5W无线充电专用接收芯片、20W无线充电收发芯片，并实现量产供货。这样的成绩经常出现在公司的业务总结中。但江西联智并不是上市公司的子公司，与公司只是关联方关系。联创电子的IC业务其实是贸易业务。与庞大的营收规模形成鲜明对比的是，IC事业部的净利润只有909万-1609万元，毛利率往往不到千分之一，净利润率多数年份不到千分之一。这项业务的存在价值发人深省。

无独有偶，营业收入增长率是联创电子几个激励计划的主要指标。2019年5月，公司向激励对象授予238万股股票期权和283万股限制性股票，行权价格分别为每股12.62元和7元，来源于从二级市场回购的股票；考核目标以2018年营业收入为基准，2019年和2020年营业收入增速分别不低于25%和45%。2021年4月，公司以每股5.60元的价格向激励对象授予152万股。业绩考核目标为2021年至2023年主营业务收入分别不低于80亿元、100亿元、120亿元，眼镜行业营业收入分别不低于26亿元、45亿元、60亿元。

2020年，联创电子营业收入较2018年增长56.85%，达到激励计划解锁条件。然而，高增长的持续导致了公司赊销的异常信号。自2017年以来，公司的平均收款期迅速变长，2020年达到93.04天，而公司的触摸显示屏客户和光学元件客户的信用期一般为月结30-90天，月结60天。超过90天的周转天数值得警惕。2020年，公司对前五名客户的销售额占全年销售总额的69.98%，而期末前五名客户的应收账款仅占应收账款总额的49.63%。信贷政策似乎偏向于非大客户，这与通常的商业逻辑不符。

资金链紧张

近年来，联创电子频频向市场融资。2018年发行公司债券6.3亿元，期限5年，其中1.23亿元用于补充流动资金，5.07亿元用于偿还银行贷款。2020年3月，公司通过发行可转换债券净募集资金2.94亿元。拟将2.1亿元用于年产6000万片高端智能手机镜头产业化项目，9，000万元用于补充流动资金。同年4月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金规模为22亿元，其中9亿元用于年产2.6亿片高端手机镜头产业化项目，7亿元用于年产2400万片智能车载光学镜头和600万片影像模组产业化项目，6亿元用于补充流动资金。但此次定增并未获得足额认购，实际净募集金额仅为10.58亿元。上述两个项目的投资减少到

截至2020年底，6000万手机镜头项目投资进度已达90.50%，2.6亿手机镜头项目、“2400万光学镜头和600万影像模组项目”进度分别为8.92%和5.45%，结余约6.37亿元。2020年末，公司账面上的货币资金为22.25亿元，少于短期借款38.87亿元。2021年一季度末，联创电子的应收票据和应收账款余额为25.75亿元。相比当季2950万元的净利润，经营活动产生的现金流量净额仅为136万元。经营活动没有及时给上市公司“回血”。一季度公司短期贷款大幅上升，达到35.53亿元，是去年同期的2.20倍。短期贷款仍高于账面20.65亿元的货币资金，资产负债率高达66.47%。

行业竞争加剧，大股东忙于减持

联创电子的触摸与显示集成业务处于垄断竞争的市场格局，毛利率逐年下降。2020年，同兴达的毛利率为9.93%，合力泰等头部厂商甚至低至7.31%。2018年，联创电子液晶模组和加工、触控显示一体化产品产能利用率分别为96.52%和88.26%。到2020年，该业务营收规模维持在23.87亿-33.04亿元，无明显增长，毛利率从15.68%降至13.90%。

联创电子的光学业务面临寡头竞争，其中手机镜头60%以上的市场份额被达利光、虞舜光学、宇晶光等厂商占据，手机摄像头模组市场相对分散，以深圳欧膜科技有限公司为首的前五大厂商占据46%的市场份额。联创电子披露了其光学和光电组件的生产和销售数据。从2017年到2020年，平均单价从每件3.06元提高到4.29元。2020年年报显示，公司研发的1G6P高端手机镜头用于国内知名手机品牌H公司的旗舰机；48P6P高端手机镜头研发成功，已量产出货。据券商测算，8MP、13MP、16MP像素的5P手机镜头价格在3-5元，6P手机镜头中，24MP在5-8元，48MP在9-12元。4.29元的平均单价，说明联创电子的产品和大型高端产品还是有差距的。

随着电动汽车的推广和普及，车载摄像头为光学业务开辟了新的市场，但目前市场被虞舜光学、石光、关东陈美、富士等少数厂商占据，合计份额为78%。早在2017年初，联创电子就宣布其车载镜头获得了特斯拉的认证。最近还表示与华为在智能监控、智能驾驶等多个领域有深度合作。在深交所问询时，公司回复称，2020年，华为占公司营业收入的0.09%，当年车载镜头业务整体销售额为2392万元。另一方面，公司控股股东一致行动人金冠国际有限公司通过集中竞价减持565万股，套现6848万-1.05亿元。减持后，其持有量降至零。Wind数据显示，2019年以来，公司大股东累计减持约5.03亿元。

联创电子以半年报处于静默期为由，未回复《证券市场周刊》的采访。